中金發布研究報告稱，考慮（00968）2H24虧損程度較大，1Q25或將持續虧損，下調2024/2025年淨利潤76%/46%至10.13/26.86億港元，首次引入2026年淨利潤27.74億港元。維持“中性”評級，考慮25年供需格局有望反轉，公司龍頭地位穩固，小幅下調目標價17%至4港元。公司發布負麵利潤預告，2024年淨利潤將較2023年淨利潤38.43億元人民幣減少70-80%，對應淨利潤約為7.68-11.53億元。

中金主要觀點如下：

盈利預測調整幅度較大，主要受4Q24光伏玻璃虧損、玻璃庫存及停產設備減值、匯兌損失三方麵影響，該行分別進行假設和測算，合計影響金額約為9億元，符合該行預期。

4Q24公司光伏玻璃滿產滿銷，出貨量約為2.86億平方米，虧損約為3.6億元，單平虧幅管控較佳。該行根據卓創光伏玻璃報價計算，4Q24公司光伏玻璃開始虧損，3.2mm玻璃虧損約為1元/平方米，2.0mm玻璃虧損約為1.3元/平方米，尚未虧至現金成本，充分展現了龍頭成本管控能力。

資產減值包括設備減值及庫存減值，合計約為3.4億元。庫存減值方麵，按照30天庫存量，19800噸有效產能，及玻璃月度價格波動值計算，需要計提約1億元；設備減值方麵，3個窯爐需要計提減值，該行假設500噸窯爐投資為8億元，殘值為投資金額的10%，即3個窯爐合計需要計提2.4億元。

匯兌損失約1.8-2億元，主要係馬來西亞分公司馬幣兌港元貶值所致。2H24馬幣兌港元匯率中樞為1.77，與1H23的1.75（當期匯兌損失1.63億元）相近，並且上半年已發生匯兌損失0.57億元，疊加新產能投產，2H24出貨量同比上升119%，導致收入增長、匯兌損失增加，因此該行認為全年匯兌損失增加較多。

目前光伏裝機進入淡季，玻璃庫存天數仍處於高位，價格上漲困難，並且玻璃價格漲幅低於天然氣價格漲幅，該行認為1Q 2025盈利情況將進一步惡化。在此期間二線及以下產能將繼續出清，龍頭企業產能占比持續提升。供暖季結束後，該行預期單月供給能力為45GW，供需格局有望出現反轉，帶動行業利潤整體修複，龍頭將率先回到合理盈利水平，更具投資價值。

風險：光伏裝機需求下滑，資產減值風險，匯兌風險，海外貿易政策波動。