銅：強預期與弱基本麵碰撞，銅價上行後盤整運行

（卓創資訊分析師唐誌浩）

【導語】2月現貨銅價偏強上漲，尾盤震蕩，價格重心上移，主因供應緊張預期推升銅價，然而下遊因銅價高位，開工不達滿負荷，個別廠家停工檢修，強預期與弱基本麵碰撞，銅價上漲動力不足，轉而盤整。3月來看，傳統旺季金三銀四到來，下遊需求增長或給予銅價較強支撐，但由於高庫存的拖累，銅價前期或震蕩運行，庫存逐步消化後價格開始上漲。

預期減產背景下，銅價走高

截至2月26日，卓創資訊現貨1#銅價76910元/噸，較上月末上漲1795元/噸，漲幅2.39%，均價76886.25元/噸，漲幅2.50%。本輪上漲原因主要有兩點，首先是宏觀方麵，特朗普2月25日對銅啟動232調查，後期可能會影響美國對銅的關稅政策；國內方麵持續釋放積極信號，加大逆周期調節力度，實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。整體來看宏觀氛圍偏暖，給予銅價一定支撐。

其次，年初以來，部分冶煉廠反饋銅礦粉出現缺口，原料端供應較為緊張。與此同時，TC加工費一路走低跌入負值，有個別冶煉廠開始計劃減產，市場也因此擔憂後市會出現供應緊張局麵。基於以上原因，年後銅價接連上漲。

基本麵恢複緩慢，銅價上漲動力不足

2月中旬開始，銅價止漲進入盤整階段，主要原因為基本麵恢複不理想。春節期間冶煉廠出於成本考慮，大都保持正常生產，導致庫存出現累庫現象，雖有減產預期，但社會庫存偏高位，現貨市場供應充裕；需求端來看，春節假期結束以來，銅價接連上漲，下遊需求釋放遇阻，複蘇節奏偏慢，月底銅價盤整，加工企業觀望情緒較濃，采購以剛需為主，整體需求支撐較弱，市場維持貼水成交。

宏觀與基本麵有望形成合力，價格有望穩中上漲

預計下月銅價震蕩上漲，3月來看，影響價格的主因：一、宏觀方麵，美國經濟數據表現強韌，通脹較為頑固，交易員預計美聯儲2025年僅有一次降息，且在12月份，短期對銅價指引較弱，特朗普2月25日對銅啟動232調查，後期可能會影響美國對銅的關稅政策，需持續關注美國方麵動態；國內方麵，下月召開重要會議，或有積極信號放出，給予銅價一定支撐。二、基本麵來看，一季度末銅礦粉出現供應缺口，國內部分冶煉廠存減產預期，但目前庫存相對較高，下遊需要一段時間來消化，預計3月份供應由鬆到緊；需求端來看，下遊需求緩慢複蘇，隨著金三銀四的到來，各終端訂單量增多，將拉動加工企業對電解銅的需求，且目前出口窗口期打開，部分冶煉廠開始規劃出口，或也可一定程度減緩國內庫存過高壓力。綜上來看，下月宏觀驅動與基本麵有望形成共振，銅價或呈現震蕩上漲走勢，現貨參考區間76000-79500元/噸，均價或在78000元/噸左右。